互聯(lián)網(wǎng)投資轉(zhuǎn)舵半導(dǎo)體 頭部機(jī)構(gòu)如何布局？

自2019年起，以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為“地基”的硬科技投資熱潮延續(xù)至今。

清科研究中心近期發(fā)布的一份報(bào)告中指出，2022年第一季度，受復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和國(guó)內(nèi)疫情影響，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)整體交易節(jié)奏放緩。延續(xù)多年的“互聯(lián)網(wǎng)熱”漸漸消退，以半導(dǎo)體、AI、智能制造為代表的硬科技賽道則備受投資機(jī)構(gòu)青睞，在2022年第一季度，大額投資案例幾乎被半導(dǎo)體、汽車、智能制造囊括。

在互聯(lián)網(wǎng)投資時(shí)代，紅杉、高瓴、IDG憑借豐碩成果而聲名鵲起。不過，在產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變遷之下，幾家機(jī)構(gòu)也逐漸轉(zhuǎn)變投資策略，紛紛加重在半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資布局，并且在短短兩三年里便在半導(dǎo)體領(lǐng)域投出大片“江山”。那么，走上新賽道后，它們是否還能延續(xù)往日的表現(xiàn)呢？

就在幾年前，各大投資機(jī)構(gòu)競(jìng)相涌入的還是互聯(lián)網(wǎng)的熱潮，半導(dǎo)體這邊則顯得頗為冷清。如今卻換了一番天地，甚至不少人認(rèn)為今日的半導(dǎo)體便是昨日的互聯(lián)網(wǎng)。

客觀來說，先前半導(dǎo)體賽道投資冷遇背后有著諸多原因。包括高昂的研發(fā)成本、過長(zhǎng)的回報(bào)周期、以及行業(yè)人才稀缺等等。作為硬科技領(lǐng)域的“掌上明珠”，半導(dǎo)體又有天然的技術(shù)壁壘。正是上述原因使得半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資具有風(fēng)險(xiǎn)高、難度大的特點(diǎn)，投資者對(duì)其“敬而遠(yuǎn)之”也屬情理之中。

根據(jù)Preqin的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)在2021年共獲得88億美元融資，是美國(guó)同類公司獲得的13億美元的六倍多。坊間甚至流傳出“無人不投半導(dǎo)體”的話語(yǔ)，作為投資界“老炮”級(jí)選手，紅杉、高瓴、IDG紛紛下場(chǎng)，并頻頻重拳出擊，為這股熱潮添薪加火。

上述投資機(jī)構(gòu)與一般投資者最大的區(qū)別在于擁有一套投資分析決策系統(tǒng)，更擅長(zhǎng)排除市場(chǎng)短期情緒的干擾，對(duì)公司的實(shí)際價(jià)值作出精準(zhǔn)判斷。它們?cè)谫Y金規(guī)模、投資活躍度、行業(yè)理解力，以及產(chǎn)業(yè)界認(rèn)可度等方面都要?jiǎng)龠^一般投資機(jī)構(gòu)不少。

在資深投資人楊月（化名）看來，紅杉、高瓴、IDG這些機(jī)構(gòu)進(jìn)入投資很早，在經(jīng)驗(yàn)積累上更具優(yōu)勢(shì)，再加上它們是從全球募集資金，這就使得它們的資金規(guī)模很大，投資的地域也更廣，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)覆蓋全賽道、全階段和全周期的投資。

在三家投資機(jī)構(gòu)中，紅杉和高瓴身上都有一個(gè)顯眼的標(biāo)簽——耶魯學(xué)派，兩家公司的創(chuàng)始人沈南鵬和張磊還是耶魯大學(xué)校友，并同于2005年創(chuàng)辦公司。在張磊創(chuàng)辦高瓴之初，其授業(yè)恩師，也是耶魯投資基金負(fù)責(zé)人大衛(wèi)·史文森就從耶魯投資基金中撥出2000萬美元起動(dòng)基金鼎力相助。相較高瓴，紅杉和IDG進(jìn)入國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體賽道似乎更早一些，包括風(fēng)華高科、銳迪科、芯原股份、晶晨半導(dǎo)體等都是其十多年前投資的經(jīng)典項(xiàng)目。

與先前的投資冷遇一樣，這股“半導(dǎo)體投資熱”背后同樣有著諸多因素。

目前，數(shù)字化、智能化的產(chǎn)業(yè)變革時(shí)代已經(jīng)到來，不覺中數(shù)字化已成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重中之重，而芯片則成為推動(dòng)變革的命門，整個(gè)社會(huì)對(duì)硬科技的熱情上升到了全所未有的高度。

從國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)出發(fā)，由于華為海思等企業(yè)遭受美方“實(shí)體清單”制裁，加上全球芯片短缺，更凸顯出國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的必要性和緊迫性。因此，可以說“國(guó)產(chǎn)替代”已成為中國(guó)半導(dǎo)體發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力，是實(shí)實(shí)在在解決“卡脖子”的重大問題。

近年來，海外硬科技人才正加速回流，本土大學(xué)教授、科研院所的科技人才也掀起一股創(chuàng)業(yè)大潮，行業(yè)人才可謂空前充沛。因此，越來越多人相信，在不久的將來，國(guó)內(nèi)一定會(huì)出現(xiàn)自己的TI、英特爾、高通、英偉達(dá)。此外，科創(chuàng)板的設(shè)立、相關(guān)政策的出臺(tái)也為硬科技產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展提供了巨大助力。

近兩三年來，紅杉、高瓴、IDG不約而同地轉(zhuǎn)入半導(dǎo)體賽道并頻頻下重手。IDG甚至直接亮出鮮明表態(tài)：未來要盯住硬科技領(lǐng)域。高瓴則為此推出全新的VC品牌——高瓴創(chuàng)投，將以半導(dǎo)體、AI、智能制造為代表的硬科技作為主戰(zhàn)場(chǎng)。紅杉也于2018年組建了種子基金，投資的企業(yè)中絕大多數(shù)是硬科技企業(yè)。

紅杉、高瓴、IDG半導(dǎo)體投資概況 制圖/愛集微 （信息源：天眼查、機(jī)構(gòu)官網(wǎng)）

從整體投資情況看，三家公司在半導(dǎo)體投資上的重合度并不高。根據(jù)愛集微的梳理比對(duì)，由三家機(jī)構(gòu)共同投資的企業(yè)僅有開元通信和翱捷科技兩家，前者是專注射頻前端芯片研發(fā)的企業(yè)，致力于射頻濾波及模組芯片的國(guó)產(chǎn)化；后者則面向無線通信芯片領(lǐng)域，并于今年成功登陸IPO，成為國(guó)內(nèi)基帶芯片第一股。那么，作為投資界的“老炮”，三家機(jī)構(gòu)如何投資半導(dǎo)體賽道？又會(huì)給相關(guān)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來哪些影響呢？

從三家企業(yè)的整體投資布局情況可以看出，汽車電子、無線通信、物聯(lián)網(wǎng)是最熱門的幾大領(lǐng)域。從半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈來看，被投企業(yè)主要為芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，代工制造、封裝測(cè)試也均有所涉及。此外，產(chǎn)業(yè)鏈更上游的EDA和IP開發(fā)、甚至半導(dǎo)體加工上游的稀有氣體公司也包含其中。

紅杉、高瓴、IDG半導(dǎo)體投資的細(xì)分賽道 

從整體投資占比中可以看出，芯片設(shè)計(jì)是絕對(duì)主場(chǎng)。對(duì)此，開元通信技術(shù)（廈門）有限公司CEO賈斌認(rèn)為，高瓴、紅杉、IDG等大型投資機(jī)構(gòu)有一個(gè)凸顯的優(yōu)勢(shì)，它們對(duì)整體市場(chǎng)的現(xiàn)狀和趨勢(shì)有立體和深入的理解。相較半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)其他環(huán)節(jié)，設(shè)計(jì)公司更加貼近最終市場(chǎng)，發(fā)展彈性也更大，可以更靈活地與市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，這應(yīng)該是一大關(guān)鍵原因。

從投資輪次上看，高瓴、紅杉、IDG的投資主要集中于天使輪、pre-A輪、A輪、A+輪，可見初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期企業(yè)更易受到青睞，這也與當(dāng)前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司處于發(fā)展階段的現(xiàn)狀相契合。

紅杉、高瓴、IDG投資輪次統(tǒng)計(jì)圖  制圖/愛集微 （信息源 天眼查、機(jī)構(gòu)官網(wǎng)）

針對(duì)三家機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格和策略，楊月告訴愛集微：“紅杉中國(guó)是抓住中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展機(jī)遇起家的，稱得上是國(guó)內(nèi)投賽道策略的開創(chuàng)者，決策較快；IDG是國(guó)內(nèi)最早的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，行業(yè)覆蓋面廣，不同賽道的團(tuán)隊(duì)配置較全，喜歡做跨境業(yè)務(wù)，整體風(fēng)格更偏向傳統(tǒng)PE；高瓴應(yīng)該是資本市場(chǎng)布局最全面的，覆蓋了主要的熱點(diǎn)行業(yè)，優(yōu)勢(shì)是一、二級(jí)聯(lián)動(dòng)的行業(yè)研究，策略偏重倉(cāng)?！?/p>

半導(dǎo)體是高知識(shí)、高技術(shù)的密集型行業(yè)，對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有很高的技術(shù)要求。這也導(dǎo)致相較此前熱門的互聯(lián)網(wǎng)賽道，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資邏輯更加多元，也更為謹(jǐn)慎。不過，大的投資邏輯還是可以概括為：選對(duì)賽道和找對(duì)人，它們往往先在賽道上作出判斷，再考察創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)。

從被投企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來看，兼具豐富技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和影響力的“牛人”往往更容易被相中。比如星思半導(dǎo)體的創(chuàng)始人夏廬生，芯華章的創(chuàng)始人王禮賓，地平線的創(chuàng)始人余凱，壁仞科技的創(chuàng)始人張文，小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬等等。

除了找業(yè)界公認(rèn)的“牛人”外，找對(duì)人的另一種方式是找“熟人”，這一點(diǎn)從IDG的投資布局中可以得到清晰印證。

從時(shí)間線上看，IDG的芯片投資高峰有兩波，前一波早在十幾年前，而近兩三年則迎來了第二波。早在2002年，IDG就參與了芯原股份的A輪融資，也是后者的首輪融資；2005年，IDG資本投資了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的電視與機(jī)頂盒集成芯片公司晶晨半導(dǎo)體；2007年IDG資本又率先投資了最先打入國(guó)際市場(chǎng)的射頻芯片公司銳迪科。

如今，細(xì)看IDG近幾年的投資，就會(huì)發(fā)現(xiàn)眼下這波高峰與上一波有著千絲萬縷的關(guān)系。近年來，IDG投資的許多企業(yè)創(chuàng)始人都與銳迪科有密切關(guān)系。比如，翱捷科技創(chuàng)始人戴保家是先前銳迪科的創(chuàng)始人之一；愛科微創(chuàng)始人魏述然也是銳迪科創(chuàng)始人之一；藍(lán)洋智能創(chuàng)始人李力游曾擔(dān)任銳迪科董事長(zhǎng)；恒玄科技的創(chuàng)始人張亮之前曾擔(dān)任銳迪科微電子工程副總裁；開元通信CEO賈斌則擔(dān)任過銳迪科射頻產(chǎn)品線總經(jīng)理。

正是IDG先前對(duì)銳迪科的投資建立了信任鏈條，使得后來的“銳迪科系”企業(yè)更容易受到青睞，這也從側(cè)面反映出目前半導(dǎo)體投資審慎的一面。

投后賦能：國(guó)際視野和生態(tài)優(yōu)勢(shì)

客觀來說，頭部投資機(jī)構(gòu)巨大資金體量的加持，對(duì)于重研發(fā)，強(qiáng)調(diào)高投入的半導(dǎo)體企業(yè)而言自然非常重要，這使得被投企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更容易拉開和對(duì)手的身位。再加上前者的品牌效應(yīng)，也能給被投企業(yè)帶來很好的“背書”作用。

不過，對(duì)部分企業(yè)而言，一些支持和服務(wù)卻更有助于后續(xù)發(fā)展。比如，各家投資機(jī)構(gòu)還搭建了專業(yè)的投后團(tuán)隊(duì)給被投企業(yè)提供賦能，人數(shù)上甚至超過投資團(tuán)隊(duì)，能為后者提供人力資源、IT到媒體公關(guān)等方面的幫助。此外，資本方能憑借寬闊的視野補(bǔ)充企業(yè)的戰(zhàn)略盲點(diǎn)，也更易察覺初創(chuàng)公司可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，從而在資源和戰(zhàn)略上給予支持，可以幫助企業(yè)健康快速地成長(zhǎng)。

賈斌告訴愛集微：“與其他投資機(jī)構(gòu)相比，高瓴、紅杉、IDG更具全球化的視野與資源，這能給企業(yè)帶來很多啟發(fā)。比如，他們會(huì)告訴企業(yè)國(guó)際上都在做些什么，有什么新的想法，以及分享一些具體的案例。通過對(duì)海外真實(shí)情況的剖析，包括市場(chǎng)情況和經(jīng)濟(jì)情況，這些能在很大程度上給企業(yè)賦能，特別有利于海外業(yè)務(wù)的開展。”

對(duì)于全球化視野與資源上的幫助，楊月也表示了贊同。此外，他還特別指出，這些機(jī)構(gòu)有時(shí)還能為企業(yè)在人才招募上提供更多元化的幫助，這也是一個(gè)特別的優(yōu)勢(shì)。

此外，投資機(jī)構(gòu)自有生態(tài)中的資源也有助于被投企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略目的。

從產(chǎn)業(yè)的視角看，頭部機(jī)構(gòu)已開始由過去的單點(diǎn)投資，向圍繞產(chǎn)業(yè)鏈條投資的縱深挺進(jìn)。比如，紅杉中國(guó)除了投資整車廠商小鵬汽車外，還在汽車功率器件方面投資了比亞迪半導(dǎo)體，車載電子的芯馳半導(dǎo)體，以及車載AI芯片的地平線。這種投資策略將對(duì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)的建立完善，起到積極的推動(dòng)作用。

一位半導(dǎo)體企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，擁有系統(tǒng)投資生態(tài)的頭部投資機(jī)構(gòu)，更像一張“細(xì)網(wǎng)”，被投企業(yè)能夠有機(jī)會(huì)與機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的廣闊生態(tài)融合，產(chǎn)生新的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì)。頭部機(jī)構(gòu)本身就是巨大的資源平臺(tái)，對(duì)投資企業(yè)的培養(yǎng)要有耐心，助力其打造好的產(chǎn)品，好的業(yè)務(wù)和人才平臺(tái)，與優(yōu)秀的企業(yè)一起穿越周期。

目前，以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為“基底”的硬科技產(chǎn)業(yè)正處于結(jié)構(gòu)性，甚至歷史性的窗口期。對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，投資機(jī)構(gòu)是金融體系和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要支撐，促進(jìn)了投資者與經(jīng)營(yíng)者的合作關(guān)系，不但有利于企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，也有利于新技術(shù)更快落地。因此，這些投資機(jī)構(gòu)將在中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)走向完善的過程中發(fā)揮重要作用，并推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的發(fā)展。

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